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诠释发布信息

诠释标题：《辩论回反正轨，护理GMV边缘变化及会员体系培育进展——东方甄选（1797.HK）25财年岁迹点评》

诠释发布日历：2025年8月26日

分析师：付天姿（执业文凭编号：S0930517040002）

分析师：赵越（执业文凭编号：S0930524020001）

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重点

事件：2025年8月22日，东方甄选公布25财年（截止25年5月31日年度）事迹公告。公司25财年合手续辩论业务（即自营家具及直播电买卖务）净营收总和44亿元（同比下落32.7%），合手续辩论业务净溢利619万元（同比下落97.5%），从25财年上半年的亏本转正，激动应占溢利为573.5万元。若剔除诠释时代内“与辉同业”出售的关联一次性开支及溢利影响，则2025财年的合手续辩论业务的净溢利为1.4亿元（同比增长30%）。

点评：

1）自营品推广成型，自营毛利率显赫改善。公司25财年GMV 87亿元，同比下落39%；抖音订单量由上财年的1.81亿单降至9160万单，主要原因在于“与辉同业”关联业务休养并出售带来基数影响，同期公司主动减少对抖音平台的依赖。公司自营家具推广计谋成型，已成为中枢增长引擎，公司GMV中自营家具GMV约38.1亿元，占比43.8%（vs24财年约40%）；对应的自营家具营收约35亿元，占总营收的80%。舍弃2025年5月31日，公司累计推出自营家具732款SPU，同比增多50%，涵盖生鲜、零食、养分保健、宠物食物和衣饰等多元化类别，其中软糖、益生菌粉、鱼油、刺梨汁等新品发扬迥殊，鸡蛋、烤肠、吐司、牛奶等高频平淡花费品则凭借富厚品性逐步成为家庭常用品。跟着自营家具健康发展，销售占比合手续栽植，公司毛利率由2024财年的25.9%上涨至32.0%，同比增多6个百分点。

2）自建APP渠谈合手续发展，会员体系合手续培育，有望带来长期成漫空间。2025财年，公司自有APP渠谈杀青稳步增长，APP营收约11亿元（同比增长22%），占公司总营收的25%；对应GMV占比达到15.7%（vs24财年占比8.4%）。在自营家具中，APP渠谈的GMV占比由2024财年的16.3%提高至28.8%。舍弃2025年5月31日，APP付费会员东谈主数达到26.4万东谈主（同比增长33%）。公司合手续引入更多闻明品牌及爆款商品，丰富家具品类。单个用户的平均孝顺稳步栽植，用户具备较高的粘性和丹心度。用户考查浮现，APP雅瞻念度达到98.7%，较上财年栽植1.4个百分点。

盈利瞻望、估值与评级：公司25财年业务休养带来一定电商GMV和收入压力，洽商公司休养“与辉同业”关联业务对后续辩论产生的负面影响仍需要时代消化，咱们下调公司26-27财年合手续辩论业务归母净利润瞻望至2.7/3.4亿元（与前次瞻望比较-29.3%/-25.8%），新增28财年合手续辩论业务归母净利润瞻望4.0亿元。同期洽商公司缓缓过问富厚辩论气象，家具体系+直播及环球平台+APP与会员体系三角计谋有望迈入发展正轨，GMV进而有望跟随口碑发酵、渠谈拓展、会员培育杀青增长。跟随高毛利自营品品类拓展，本钱优化，投流仍相对克制，利润率水平有望杀青走高。保管“买入”评级。

风险指示：直播间热度下滑风险、APP及会员销售情况不足预期风险、自营品品类拓展不足预期风险、竞争加重风险

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